《投资者网》特约国金证券(600109)分析师毛锐
周四早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数冲高回落至平盘线附近横盘震荡。午后，指数持续震荡走低直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.45%、跌0.94%、跌0.99%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）29家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比855：4079，个股平均涨幅-0.95%，亏钱效应明显，两市成交额7668亿，较前一交易日缩量5.56%。北上资金净流入近27亿。
昨天的走势有些令人失望，在美联储议息会议后释放偏鸽派信号，以及随后美国财政部季度再融资发债规模略低于预期的背景下，欧美主要股市以及包括港股在内的亚洲几乎所有股市都在涨，唯有A股三大指数却在跌。而且，昨天还是自8月1日之后，首次出现在北上资金净流入的同时大盘下跌的情况。这背后除了锐叔在昨天早评中提到的周四往往是情绪低点的因素外，更多的恐怕还是反映内资信心修复的基础尚不稳固。目前，A股三大指数和平均股价指数均跌破了5日均线，技术上有所转弱。不过，锐叔认为这仍属于反弹过程中的调整，后续应该不会再去创新低。
首先，截至2023年10月30日22时，全部A股（不考虑上市一年以内的新股）2023年三季报披露率达到99.63%，基本披露完毕。从业绩来看，全A整体单季度归母净利润环比增速为-1.51%，尽管环比回落，但纵向比较来看高于季节性水平，意味着A股“盈利底”初步显现。往后看，一方面由于去年四季度基数更低，今年四季度利润增速有较大概率出现更显著的表观改善；另一方面随着政策加力提效及经济内生动力修复，上市公司盈利也有望迎来实质性的明显好转。而从底部形成的历史规律来看，一般遵循“政策底—市场底—盈利底”的过程。2005年以来仅出现过3次“盈利底”领先于“市场底”的情况，分别是：2012年2月29日“盈利底”领先于2012年12月3日“市场底”、2015年12月31日“盈利底”领先于2016年1月28日“市场底”、2020年2月29日领先于2020年3月23日“市场底”。但这三次都有一些特殊因素导致“市场底”滞后于“盈利底”，如2012年是换届导致政策不确定性上升、2016年是受清理配资和熔断机制等冲击、2020年是受疫情冲击。当前不但不存在类似情况，各种因素反而是趋于积极的，包括内部“稳增长”和“活跃资本市场”政策导向明确，外部中美关系呈现止跌企稳之势、海外流动性紧缩压力趋缓等。因此，A股的“盈利底”初现有望进一步夯实“市场底”。
其次，复盘A股沪深300指数历史上的震荡市或者熊市期间，年度视角下总存在至少两次10%以上涨幅的机会，即使是在2008年、2011年、2018年和2022年这四个明显较弱的年度依然如此。而今年年初迄今，仅在去年10月底至今年1月底沪深300指数出现一波趋势线上涨行情，期间累计最大涨幅达21%。就这个角度来讲，年内大概率还会有一段“吃饭行情”。
结合以上两个角度，再叠加昨天早评中提到的历次中央金融工作会议后一段时间，市场大概率会有一段上升行情，锐叔判断昨天的下跌仍属于反弹过程中的调整。再结合A股市场周内情绪波动规律，以及外围市场富时中国A50指数期货、离岸人民币汇率延续走强态势，短线上应该也会很快重拾升势。在相应的操作层面上，也继续建议大家以逢低吸纳和耐心持股待涨为主。
板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，传媒娱乐、互联网、综合类等逆势收涨，半导体、通信设备、航空等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，网络游戏、知识付费等稍显活跃。
以网络游戏为代表的传媒娱乐，几乎是昨天市场中的唯一亮点。驱动上，近期，国产真人恋爱影视游戏《完蛋！我被美女包围了》连日来力压《PUBG》、《CS2》、《Apex》等等一众热门免费游戏，稳占国区畅销榜首。该游戏于10月17日上线，好评率92.51%，24小时内在线巅峰65435名玩家。只要42块钱，就能第一视角沉浸式体验与六位美女恋爱，仿佛置身恋爱短剧。《完蛋！我被美女包围了！》围绕男主角与不同美女角色的恋爱剧情展开，强化玩家的游戏爽感，在游戏中，根据关键节点的不同对话选择，会走向不同的结局，第一视角贯穿全程，为了提升沉浸感，开发团队打磨镜头与表演，甚至考虑到了对话神态、等待选择的状态等细节。从剧情设定看，《完蛋！我被美女包围了！》与以前网文平台上的“男频爽文”有相似之处，贴近用户恋爱需求，真人拍摄与互动设计增强了游戏的体验感，从宣发方面看，该游戏在B站、斗鱼、虎牙等社交媒体平台通过头部游戏主播进行推广，游戏较低的付费门槛与操作门槛扩大了游戏的受众，产品自身的包装宣传、依赖社交的病毒式扩散，以及用户猎奇认知反差下的二次传播形成了这款游戏的传播路径。《完蛋！我被美女包围了！》通过瞄准目标用户痛点的轻量化打法带给男性玩家情绪价值，从而引起热度讨论，也引发了对“真人互动”、“短剧+游戏”等概念的讨论。互动影视类游戏包括游戏部分和影视部分，游戏部分开发成本较低，该类游戏的游戏性较弱，重心在于影视部分，该类游戏的卖点是剧本与互动叙事，影视部分的呈现和创意决定了该类游戏品质以及表现的上限，互动影视类游戏通常有较高的剧本创作门槛，其叙事结构是网状而非线性的，难点是支线的相互交融，产品的内容质量是核心，而《完蛋！我被美女包围了！》的内容够直白、有效，带给用户强烈的恋爱情感反馈，且玩家可以用较低的付费门槛获得完整的恋爱体验内容，该游戏实现了快速承接用户在现实等场景无处释放、无法被满足的情绪缺口。从《底特律：变人》、《隐形守护者》，再到《完蛋！我被美女包围了！》，互动影视类游戏带给内容行业的启发，不仅是多种娱乐形式的互动结合，还有用户需求层面的细分深度挖掘。在内容行业爆款逻辑与日俱增的背景之下，用户越来越难找到契合自身需求，满足情感寄托的内容产品，能够做出符合用户群体迭代的需求变化的产品的公司，将在愈发激烈的内容市场竞争之中凸显优势。回归到市场层面，短线角度上，目前尚难判断围绕该游戏的炒作持续性，这大概要看该游戏本身热度的后续变化。基于基本面的中长期角度上，随着AI技术的不断迭代进步，能够实现游戏中语音、图像、文字等多种信息的智能识别和处理的多模态AIGC应用的成熟，游戏在玩法、剧情的自由度和多样性也有望得到显著提升，从而为玩家提供更好的游戏体验，进一步提高用户的付费频次和付费深度。叠加行业内公司新产品周期稳步开启，后续将持续创造业绩，游戏行业后续有望开启新一轮的增长。
消息面上，工信部印发《人形机器人(300024)创新发展指导意见》，《意见》提出，构建完善人形机器人制造业技术创新体系凝练关键技术、物料、企业、制造装备、质量、标准、关键软件等清单，精准推进“补短锻长”。支持龙头企业牵头联合产学研用组成创新联合体。加快人形机器人与元宇宙、脑机接口等前沿技术融合，探索跨学科、跨领域的创新模式。推动实施人形机器人创新工程，围绕专用软件、核心部组件、整机及应用示范等重点任务加大投入。《意见》一方面肯定了人形机器人产业链的地位，认为其“有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品”，“已成为科技竞争的新高地”，重要性得到大幅提高。另一方面，首次明确了2025年“关键技术取得突破”并“实现批量生产”、2027年“综合实力达到世界先进水平”，量产时间节点比市场预期的要早。而随着该《意见》的出台，未来部门协同，统筹推进技术攻关、产业发展、融合应用、安全治理等工作有望加强，从而进一步促进人形机器人与人工智能、机器人等领域融合发展。2023年是人形机器人产业化的破晓时刻，特斯拉Optimus从概念到样机落地仅两年时间。从软件和硬件上来看，当前时点刚好是各项技术大突破的交汇点，无论是精密控制零部件方案的迭代升级，还是GPT大模型的不断进步，都让人形机器人产业化的“破晓时刻”更近了一步。同时，多方势力也开始进军国内人形机器人市场，包括：（1）专注机器人的厂商如达阀、傅利叶等，其通常有部分机器人技术的积累，多来自于先前推出的服务型机器人技术复用，此类企业各家定位不同，下游场景及硬件需求也有所不同。（2）国内车企如小鹏汽车跨界布局了人形机器人赛道，从其参数来看，或对标海外特斯拉的人形机器人技术水平。（3）互联网企业如科大讯飞(002230)、小米也是人形机器人赛道潜在的竞争者，大模型赋能下人形机器人的“具身智能”正渐行渐近。长远来看，人形机器人未来的浅爱市场空间巨大，据有关券商研报，人形机器人催生万亿蓝海应用市场：1)消费级市场和企业级市场齐开花，家庭、物流、制造业、商业等多种场景。家庭服务场景，保守考虑渗透率为5%，仅国内市场空间达千亿级别。在政策推动、消费升级、老龄化等因素的共同推动下，不仅中国家政服务市场的前景广阔，且工作重复性、机械性较强，且工作时长较长，较大的工作强度都使得人形机器人方案具备合理性。比如物流领域，即使在5%替代率的保守假设下，国内潜在市场空间同样在千亿以上。2)专业和特种领域的市场空间同样广阔。人形机器人不仅可以应用个人/商用服务，在专业应用领域，国内医疗行业、农业人形机器人的潜在市场空间可达万亿。而替代人类从事高危环境和特殊工况的机器人，比如建筑煤矿人形机器人和极限作业、应急救援的人形机器人。而我国基于产业链上的一些优势，未来有望在人工智能赛道上迎来重大机遇。如我国企业已经在新能源汽车发展中具备成功经验，在智能驾驶、软硬件集成、产业链降本与整合、车型快速迭代中积累了比较明显的优势。同时，国内供应链企业在客户响应、迭代速度、差异化降本方面依然具备类似优势（比如电机、电池等），在传感器、精密减速器、滚珠丝杠及空心杯电机国产化率也将提升。
操作策略：
在美联储议息会议后释放偏鸽派信号、美国财政部季度再融资发债规模略低于预期、全球市场因此普涨的背景下，昨天A股市场却逆势下跌，反映当前内资信心修复的基础尚不稳固。短线来看，昨天的下跌应该仍属于反弹过程中的调整，再结合A股市场周内情绪波动规律以及外围市场继续传递偏暖信号，大盘有望很快重拾升势，反弹目标应至少去回补上方3043-3057缺口。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已经先后出现，量变终会形成质变，后续若有更多积极因素，四季度“吃饭行情”仍值得期待。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，当前建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则继续以持股待涨为主。
（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）
